過去12個月以來，中美貿(mào)易緊張局勢和前所未有的新冠疫情引發(fā)市場巨幅波動。繼1月中美貿(mào)易協(xié)議取得突破性進展后，全球市場開始對2020年持有謹慎樂觀態(tài)度。但進入2020年3月，出于對新冠疫情導(dǎo)致經(jīng)濟大幅下滑的擔(dān)憂，全球股市經(jīng)歷了十年來表現(xiàn)最差的季度之一。

全球新冠病毒感染人數(shù)尚未出現(xiàn)放緩趨勢，貿(mào)易緊張局勢已有復(fù)蘇苗頭

6月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)人數(shù)增加了250萬人，較預(yù)估中值高出4個標準差，市場開局強勁，卻為后續(xù)風(fēng)險埋下了伏筆。隨后，當(dāng)月美國和歐洲公布的PMI出現(xiàn)反彈（盡管基數(shù)為極度低迷的水平），但這一樂觀情緒很快被貿(mào)易陣線的緊張局勢所抵消，白宮表示正考慮向法國、德國、西班牙和英國出口的價值31億美元的貨物加征新關(guān)稅。

美聯(lián)儲于6月10日召開政策會議，決定將利率維持在接近于零的水平，同時繼續(xù)購買資產(chǎn)，暗示經(jīng)濟從疫情引發(fā)的衰退中復(fù)蘇趨勢緩慢。此外，北京、德國、澳大利亞和日本再次出現(xiàn)對新冠疫情第二波爆發(fā)的擔(dān)憂，加之美國感染人數(shù)持續(xù)飆升，也引發(fā)了市場對剛剛萌生的復(fù)蘇趨勢的疑慮。

但全球央行仍在不遺余力地推出經(jīng)濟刺激措施，以期遏制經(jīng)濟狀況進一步惡化，一系列舉措阻止了市場繼續(xù)下跌。展現(xiàn)出希望曙光另一大事實是，美國新冠病例占檢測病例的比例已趨于穩(wěn)定甚至下降。在6月經(jīng)濟活動逐步重新開放的情況下，美國能否成功抵御第二波感染主要關(guān)注死亡率指標，而從目前來看，該指標在持續(xù)下降。

地緣政治加劇市場波動

中印邊境爭端引發(fā)四十年來最高的傷亡人數(shù)，加劇了兩國間的緊張局勢。身處沖突加劇中心的是加勒萬河谷地區(qū)，該地區(qū)由中國控制，但兩國都聲稱對其擁有主權(quán)。

市場反應(yīng)迅速，股價第一時間應(yīng)聲下跌。但隨著雙方都強調(diào)了緩和緊張局勢，目前態(tài)勢已相對平靜。

6月新交所外匯期貨總成交量達1200億美元，環(huán)比增長13.5%，但同比下降1.06%。6月新交所外匯期貨合約共成交219萬手（環(huán)比增長9.6%，同比增長9.4%）。

圖表1：新交所外匯期貨成交量同比繼續(xù)增長

數(shù)據(jù)來源：新交所、彭博社

第二波感染給中國經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)復(fù)蘇蒙上陰影；新交所美元/離岸人民幣期貨未平倉合約量保持強勁

6月北京新冠病毒感染病例激增，引發(fā)市場對中國疫情復(fù)燃的擔(dān)憂，可能抵消中國振興經(jīng)濟的努力。新一輪疫情已導(dǎo)致北京部分地區(qū)封鎖，并預(yù)示著消費者需求復(fù)蘇將面臨更多挑戰(zhàn)。

今年前五個月，中國工業(yè)產(chǎn)值同比增長4.4%，零售額下降2.8%，固定資產(chǎn)投資（FAI）下降6.3%。緩慢的復(fù)蘇態(tài)勢主要得益于持續(xù)的政策刺激，而私人消費領(lǐng)域仍在持續(xù)萎縮。隨著全球其他地區(qū)陸續(xù)陷入經(jīng)濟衰退、出口萎縮以及中美貿(mào)易關(guān)系惡化，政策制定者開始密切關(guān)注消費的回升。對經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂促使中國人民銀行加大政策輸出，繼續(xù)下調(diào)存款準備金率（RRR），為經(jīng)濟注入流動性。

新交所美元/離岸人民幣期貨成交量回到正常水平，6月成交額環(huán)比增長18%，近852億美元（851,753手），占全球市場份額的約83%。6月末新交所美元/離岸人民幣期貨未平倉合約量環(huán)比下降10.5%，達64.9億美元（64,860份合約）。年初至今新交所美元/離岸人民幣期貨成交額突破5310億美元；同比增長25%。

圖表2：新交所美元/離岸人民幣期貨成交活躍度保持強勁；金融市場在后新冠疫情時期繼續(xù)復(fù)蘇

數(shù)據(jù)來源：新交所、彭博社

宏觀形勢惡化、邊境緊張局勢升級以及印度央行一系列舉措阻礙印度盧比升值

隨著各主要城市新增病例的不斷上升，疫情持續(xù)惡化，印度仍處于疫情爆發(fā)中心。在經(jīng)濟活動從階段性封鎖中緩慢開放，以及與中國在加勒萬河谷邊境爭端的雙重背景下，對于市場走勢的判斷更需要保持謹慎。由于印度在供應(yīng)鏈和外國直接投資（FDI）方面嚴重依賴于中國，因此當(dāng)前的地緣政治動蕩正威脅著兩國邊境的業(yè)務(wù)往來，并進一步放緩了潛在經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏。

與其他今年因新冠疫情面臨貨幣大量拋售的亞洲鄰國一樣，印度盧比年初至今也下跌了約5.7%。究其原因并非由于資金流入不足，而是印度央行一直在刷新外匯儲備的紀錄（截至6月12日已達5070億美元），以阻止盧比在經(jīng)濟增長緩慢時升值。

稍為樂觀的因素是，盡管印度貿(mào)易條件指數(shù)近期隨著石油價格反彈而下跌，但與2017 - 2019年相比，仍然處于相對有利的水平。此外，貿(mào)易數(shù)據(jù)似乎也有所改善，但主要由于封鎖期內(nèi)需求減少導(dǎo)致的進口萎縮。

今年印度央行已經(jīng)將借貸成本下調(diào)了115個基點，并承諾如有必要，還將以貨幣寬松的形式提供更多支持。通脹壓力的缺乏也強化了市場上的觀點，即央行將動用所有貨幣杠桿，試圖實現(xiàn)經(jīng)濟V型復(fù)蘇。

過去一個月以來印度盧比始終保持區(qū)間波動，反映交易量仍保持了相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性。新交所印度盧比/美元期貨成交量接近128萬手（環(huán)比增長3.3%），成交額337億美元（環(huán)比增長3.1%）。盡管月末未平倉合約量下降43.2%，但新交所在印度盧比/美元期貨市場中仍保持全球最大市場份額。年初至今新交所印度盧比/美元期貨成交額突破2160億美元；同比增長近22%。

圖表3：第二季度新交所印度盧比/美元期貨交易依然保持強勁；盡管6月FPI大量流入，盧比波動性仍受到抑制

數(shù)據(jù)來源：新交所、彭博社

韓國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，順應(yīng)風(fēng)險交易模式的環(huán)境

韓國經(jīng)濟未能如中國臺灣一般迅速復(fù)蘇，韓國央行目前預(yù)計今年經(jīng)濟將停滯。韓國政策利率已下調(diào)至0.5%，現(xiàn)在韓國央行預(yù)計這一利率水平將維持到今年年底。經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)回升，仍處于收縮區(qū)間，但較溫和的情緒指標顯示消費者和制造商對經(jīng)濟的信心有所回升。債券市場的外國資金流入正逐漸抵消股市流出不斷加劇的負面影響。

出口萎縮原本是亞洲經(jīng)濟增長的預(yù)兆，但現(xiàn)如今卻暗示著經(jīng)濟形勢不容樂觀。盡管出口下滑速度較今年5月的23.6%已有所放緩，但經(jīng)常賬戶盈余預(yù)計仍將收窄，成為影響韓元穩(wěn)定的阻礙因素。

6月新交所韓元/美元期貨成交量34,612手（環(huán)比增長112%），成交額7.17億美元（環(huán)比增長116%）。月末未平倉合約量環(huán)比下降7.5%，至5530萬美元（2,653份合約）。新交所韓元/美元期貨外匯年初至今總成交額突破47億美元；同比增長7%。

圖表4：2020年新交所韓元/美元期貨成交活躍度保持強勁

數(shù)據(jù)來源：新交所、彭博社

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