期貨中國(guó)11：成功的套利必須遵循一套原則，據(jù)說(shuō)青馬投資的套利有五項(xiàng)原則，請(qǐng)您具體說(shuō)一說(shuō)是哪五項(xiàng)原則？

馬明超：我們青馬做套利有幾大原則，第一原則是極端入場(chǎng)，中途出場(chǎng)；第二原則是慎重選項(xiàng)、多層論證；第三原則是分散組合、力求平衡；第四個(gè)原則是嚴(yán)格計(jì)劃，嚴(yán)格資金管理；最后一個(gè)是注重微調(diào)，出場(chǎng)迅速。這五條原則如果能夠堅(jiān)持，不過(guò)于提高自己的期望值，每年30%以上應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題的，甚至在一些時(shí)候還可以賺得額外的利潤(rùn)。現(xiàn)在的市場(chǎng)變化得太大、太快，一旦我們的欲望或者期望被激起來(lái)，于是我們看各種各樣的利潤(rùn)陷阱，很可能就會(huì)放松了原來(lái)的原則。這時(shí)就需要團(tuán)隊(duì)力量共同論證互相監(jiān)督相互制約。

具體到執(zhí)行過(guò)程中，有三點(diǎn)非常關(guān)鍵。第一點(diǎn)就是謹(jǐn)慎選擇項(xiàng)目，這點(diǎn)其實(shí)非常重要?，F(xiàn)在的市場(chǎng)哪些項(xiàng)目能賺錢？期現(xiàn)套利肯定賺錢，股指期貨、股票套利肯定賺錢，有現(xiàn)貨做支撐的套利肯定賺錢。但是大家感覺(jué)這些套利相對(duì)于目前變化這么大的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不值得一做。但是如果你不把自己的主要精力放在這些方面而去找一些表面上看起來(lái)很華麗的套利，那很有可能會(huì)產(chǎn)生誤區(qū)。因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)得太快，目前同一商品市場(chǎng)之間、不同商品相互替代之間或是相關(guān)性方面是一個(gè)大幅整理、重整的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而且市場(chǎng)格局在發(fā)生一些變化。比如說(shuō)美國(guó)的玉米現(xiàn)在價(jià)格已經(jīng)快趕上小麥了，棉花遠(yuǎn)期的價(jià)格和近期的價(jià)格，差距曾達(dá)到80美分，以前棉花的價(jià)格是30- 50，現(xiàn)在一個(gè)價(jià)格差距就是80，棉花市場(chǎng)、玉米市場(chǎng)、大豆市場(chǎng)、金屬市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外的價(jià)差也是相當(dāng)大的?，F(xiàn)在套利處在一個(gè)價(jià)格重整、價(jià)格相對(duì)關(guān)系重整的階段，這樣一個(gè)階段再去尋找一些傳統(tǒng)的套利項(xiàng)目很危險(xiǎn)。因?yàn)槲覀冏鰬T了傳統(tǒng)的套利項(xiàng)目，我們用習(xí)慣的思維去操作它們，難免會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，現(xiàn)在應(yīng)該開(kāi)辟新的項(xiàng)目，開(kāi)辟一些符合我們要求、符合條件，仍然處在價(jià)格關(guān)系已經(jīng)得到確認(rèn)的品種和產(chǎn)品。當(dāng)然了，除非你放棄套利，如果你還是愿意做套利的話，那么就應(yīng)該換一種思維。選項(xiàng)一定要謹(jǐn)慎，認(rèn)真地去選擇一個(gè)項(xiàng)目，它是你獲勝的前提和基礎(chǔ)，基本上占到你獲勝的51%。

第二點(diǎn)就是介入點(diǎn)的把握。這點(diǎn)也很關(guān)鍵。同樣是做一個(gè)項(xiàng)目，同樣用半年的時(shí)間，有三種方式。一種方式是研究一個(gè)月，立馬就進(jìn)去，進(jìn)去以后虧損三個(gè)月，然后再用兩個(gè)月賺錢出來(lái)。第二種方式是研究一個(gè)月，再等一個(gè)月，進(jìn)去之后不賠不賺兩個(gè)月然后再開(kāi)始賺錢出來(lái)。第三種方式研究一個(gè)月，等兩三個(gè)月找到最合適的點(diǎn)進(jìn)去之后賺錢出來(lái)。我想大部分人都愿意選擇第三種方式。但是我最近發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律，就是人類的一個(gè)潛在的規(guī)律，就是期望定律。什么叫期望定律？就是我們總是生活在期望里面，而不是生活在現(xiàn)實(shí)里面。你的期望越高，有可能你介入就越早，如果這個(gè)項(xiàng)目是我今年投入資金不大的項(xiàng)目，很小，有可能這個(gè)項(xiàng)目你進(jìn)去很快獲利出來(lái)，但是如果一個(gè)項(xiàng)目你認(rèn)準(zhǔn)了它，反反復(fù)復(fù)推敲了一個(gè)月、兩個(gè)月，對(duì)未來(lái)利潤(rùn)有一種期望，這種期望就會(huì)導(dǎo)致你過(guò)早入場(chǎng)，人類的本能會(huì)導(dǎo)致我們等不到合適的點(diǎn)就進(jìn)去，因?yàn)槟闫谕磥?lái)，你認(rèn)為將來(lái)你能賺錢。其實(shí)從心理學(xué)上講，我們普通大眾有許多毛病，比如說(shuō)有一個(gè)心態(tài)，一般賺錢的時(shí)候喜歡去控制利潤(rùn)，擔(dān)心利潤(rùn)會(huì)“飛”走，一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)，這是人的一個(gè)本能。如果你是一個(gè)期貨交易者，如果你是一個(gè)期貨基金經(jīng)理，你必須把這兩點(diǎn)克服掉，第一點(diǎn)要改變常人身上所具有的見(jiàn)了利潤(rùn)就想跑，見(jiàn)了虧損就想賭的心態(tài)；第二點(diǎn)要理性的設(shè)計(jì)你的期望值和風(fēng)險(xiǎn)承受度。

第三點(diǎn)套利最主要的是資金管理，或者說(shuō)套利優(yōu)越于投機(jī)關(guān)鍵是可以給我們提供一個(gè)確定性。如果我確認(rèn)明天萬(wàn)科的價(jià)格能夠從8.1元漲到8.5元，我會(huì)把所有的錢都放進(jìn)去買這個(gè)東西，然后再出來(lái)。你能否找到一個(gè)確定性？其實(shí)我們?cè)谶@個(gè)市場(chǎng)每天面臨著兩個(gè)東西，一個(gè)是不確定性，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)，我們是在不斷地找確定性，同時(shí)管理著風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)確定性怎么找？套利之所以得到大家的推崇，是因?yàn)樗軌蚪o你確定性，比如說(shuō)股票、股指期貨的套利，最后有一個(gè)現(xiàn)貨交割的確定性，國(guó)內(nèi)外大多數(shù)的套利最后有一個(gè)貿(mào)易進(jìn)出口的確定性，國(guó)外的價(jià)格太高，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口要減少，國(guó)外的價(jià)格太低，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口必然要加大，也就是說(shuō)從理論上講，我們可以找到許多的確定性。找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅(jiān)持它、管理它，因此套利最終是一個(gè)管理的事情。

期貨中國(guó)12：青馬在分析和研判一個(gè)套利機(jī)會(huì)時(shí)，運(yùn)用較多的是基本面分析、技術(shù)圖形分析還是數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析？抑或是互相結(jié)合？

馬明超：各種分析相互結(jié)合。每種分析方法都有其長(zhǎng)處和不足，制定計(jì)劃時(shí)最好綜合考慮。比如說(shuō)選擇套利機(jī)會(huì)時(shí)，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析用的比較多；而選擇進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)時(shí)，技術(shù)分析又起到至關(guān)重要的作用。

期貨中國(guó)13：在當(dāng)今的期貨市場(chǎng)，農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性也在加強(qiáng)，美元、原油、黃金等品種的走勢(shì)有時(shí)也會(huì)影響農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，您如何看待這一現(xiàn)象？

馬明超：長(zhǎng)期來(lái)看通貨膨脹是趨勢(shì)，各國(guó)政府增發(fā)貨幣其實(shí)都是舉手之勞，在應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)或刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)更加難以顧及控制通脹。而增加糧食產(chǎn)量在短期內(nèi)倒是非常困難的。另外農(nóng)產(chǎn)品大部分生產(chǎn)加工成本，包括農(nóng)機(jī)燃料、化肥、農(nóng)藥、運(yùn)輸、包裝基本來(lái)自石化能源，所以我們正在經(jīng)歷的美元貶值（直接的后果就是黃金價(jià)格猛漲）與油價(jià)暴漲都會(huì)推升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

期貨中國(guó)14：當(dāng)兩個(gè)合約的價(jià)差擴(kuò)大到超過(guò)常規(guī)價(jià)差，我們一般會(huì)預(yù)期這個(gè)價(jià)差會(huì)回歸，但是一段時(shí)間內(nèi)，價(jià)差還可能繼續(xù)擴(kuò)大。請(qǐng)問(wèn)青馬投資如何選擇套利機(jī)會(huì)？如何選擇套利進(jìn)出場(chǎng)的具體時(shí)點(diǎn)？

馬明超：我們的套利選項(xiàng)是很謹(jǐn)慎的，盡量選擇相關(guān)性比較高的品種，比如大豆和豆粕、大豆和豆油、豆油和棕櫚油之類。相關(guān)度足夠高、價(jià)差回歸比較有把握。多大的價(jià)差合適很多時(shí)候得憑感覺(jué)、經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)學(xué)能告訴我們的其實(shí)并不多。只要控制好風(fēng)險(xiǎn)、有耐心等待，一般都能等到價(jià)差回到正常區(qū)間時(shí)獲利出場(chǎng)。

期貨中國(guó)15：套利是低風(fēng)險(xiǎn)的投資模式，但并不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，您覺(jué)得套利交易的主要風(fēng)險(xiǎn)有哪些？應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

馬明超：套利的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。如果按照原則執(zhí)行，一般不會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就算出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)也能應(yīng)對(duì)，就怕是犯了錯(cuò)再去面對(duì)錯(cuò)誤，那就很難控制。如果你已經(jīng)定了很嚴(yán)密的選項(xiàng)制度，必須要有緊密相關(guān)性，回歸性非常強(qiáng)的再去做，如果你做了而且選擇的合約比較遠(yuǎn)，即使出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)也是可以扛的，就怕違背原則的一些風(fēng)險(xiǎn)，如果一開(kāi)始就重視，一般風(fēng)險(xiǎn)都是可以避免的，就怕一開(kāi)始就是錯(cuò)誤的。一開(kāi)始就是錯(cuò)的，就很難扛，最后只好砍掉，因?yàn)閮r(jià)差沒(méi)有回歸的理由。套利的前提是認(rèn)為一定會(huì)回歸，并且愿意承受一定的波動(dòng)，那么波動(dòng)過(guò)去之后，最后能獲利出場(chǎng)。有時(shí)候，人會(huì)很矛盾，明明知道是錯(cuò)誤的選項(xiàng)，但因?yàn)榭赡軙?huì)賺錢，到底做不做呢？能不能抵御誘惑，能不能控制自己也很重要。

有時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于“不可控”的風(fēng)險(xiǎn)。套利出現(xiàn)不可控風(fēng)險(xiǎn)的原因大多出乎我們的預(yù)料。需要仔細(xì)分析這些原因可能持續(xù)的時(shí)間。如果是將會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，我們會(huì)在第一時(shí)間進(jìn)行止損。這些原因包括：可持續(xù)性逼倉(cāng)、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)陡變、匯率巨變、新的行業(yè)政策的出臺(tái)、商品使用或者替代用途的“量變到質(zhì)變”，以及實(shí)質(zhì)的供求方面的重大的變化等。而如果是一些持續(xù)時(shí)間可能較短的原因，我們一般會(huì)繼續(xù)持倉(cāng)。這些原因包括：短期資金力量對(duì)不同套利對(duì)象的沖擊、非實(shí)質(zhì)基本面消息的沖擊、套利對(duì)象技術(shù)面差異對(duì)資金興趣的誘導(dǎo)等。這些，在我的《把握內(nèi)因-商品期貨成功投資學(xué)》一書(shū)中已經(jīng)有所涉及。

期貨中國(guó)16：回顧您多年的套利經(jīng)歷，碰到的最大的風(fēng)險(xiǎn)事件是怎樣的？當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)主要是行情原因造成的還是人為原因造成的？

馬明超：有一年小麥價(jià)格超過(guò)大豆，我們?cè)?jīng)做過(guò)買大豆拋小麥的套利，我們主觀地認(rèn)為小麥的價(jià)值比大豆要低，就買大豆、拋小麥，最后止損出來(lái)了。這個(gè)就是選項(xiàng)的錯(cuò)誤，不應(yīng)該選大豆跟小麥的套利，它們的相關(guān)性比較低，違背了我們定的套利原則，小麥和大豆的種植地區(qū)、季節(jié)特性和用途都不一樣，雖然有一定相關(guān)，但是兩種產(chǎn)品的價(jià)格驅(qū)動(dòng)性不一樣。

期貨中國(guó)17：青馬投資有一個(gè)每天公布業(yè)績(jī)的套利基金，2005年10月到最近的收益率是300%多，您對(duì)這一收益率滿意嗎？

馬明超：這是比較保守的一個(gè)賬戶，收益率高的賬戶波動(dòng)也相應(yīng)大一些。其實(shí)大體來(lái)說(shuō)還是比較滿意的，6年翻3倍，還可以了，單純看短期收益跟投機(jī)的收益率肯定沒(méi)法比，但是長(zhǎng)期來(lái)講還是不錯(cuò)的。

期貨中國(guó)18：一般來(lái)說(shuō)，雙邊套利的風(fēng)險(xiǎn)要小于單邊投機(jī)，因此整個(gè)賬戶的倉(cāng)位似乎可以略大一些，請(qǐng)問(wèn)青馬投資的倉(cāng)位管理是怎樣的？

馬明超：我們會(huì)把一個(gè)套利組合當(dāng)做一個(gè)投機(jī)品種來(lái)對(duì)待，盡量使一個(gè)組合的倉(cāng)位不超過(guò)總資金40%，除非這個(gè)項(xiàng)目機(jī)會(huì)特別理想。

期貨中國(guó)19：青馬投資有三個(gè)指數(shù)，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）、中國(guó)油廠壓榨利潤(rùn)指數(shù)（QMCI）、CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMCAI），請(qǐng)您分別介紹一下這三個(gè)指數(shù)？并談一談這幾個(gè)指數(shù)對(duì)投資的指導(dǎo)意義？

馬明超：QMAI：中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，目前共包含國(guó)內(nèi)兩個(gè)交易所上市交易的六個(gè)農(nóng)產(chǎn)品品種，分別為：一號(hào)大豆、豆油、豆粕、玉米、菜籽油、強(qiáng)麥等。按照各品種年內(nèi)需求總量重新分配權(quán)重編制成QMAI指數(shù)。其中主要數(shù)據(jù)來(lái)源：大連商品交易所、鄭州商品交易所、國(guó)家糧油信息中心等。QMAI指數(shù)走勢(shì)圖每周一在期貨日?qǐng)?bào)發(fā)布。

QMCI：中國(guó)油廠壓榨利潤(rùn)指數(shù)，以油廠大豆壓榨流程為參考，以芝加哥商品交易所大豆、大連商品交易所一號(hào)豆、豆粕、豆油作為組成品種，編制成進(jìn)口豆、國(guó)產(chǎn)豆的壓榨利潤(rùn)指數(shù)，為油廠及投資企業(yè)提供參考。

QMCAI：CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，由芝加哥商品交易所主要的農(nóng)產(chǎn)品品種：大豆、玉米、小麥為組成品種，根據(jù)其合約價(jià)值編制成QMCAI指數(shù)，對(duì)CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的整體走勢(shì)做出評(píng)估。

中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI），我們做國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品都是參照這個(gè)綜合指數(shù)，光看哪個(gè)品種把握不好市場(chǎng)的趨勢(shì)；中國(guó)油廠壓榨利潤(rùn)指數(shù)（QMCI），它是一個(gè)套利指數(shù)，對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)指導(dǎo)意義比較大；CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）是看外盤(pán)農(nóng)產(chǎn)品的綜合走勢(shì)。

跟國(guó)內(nèi)其它指數(shù)相比，我們編制的指數(shù)都是從實(shí)盤(pán)、實(shí)踐中出來(lái)的。我們一直在實(shí)踐這些指數(shù)，也有指數(shù)基金的運(yùn)作。買國(guó)外大豆拋國(guó)內(nèi)的豆油豆粕的套利項(xiàng)目也一直都在進(jìn)行中。

期貨中國(guó)20：2010年4月16日，股指期貨上市后，在較短的時(shí)間內(nèi)一躍成為中國(guó)期貨市場(chǎng)最大的品種，可見(jiàn)股指期貨的投資機(jī)會(huì)也很大。請(qǐng)問(wèn)馬總，在股指期貨與現(xiàn)貨、股指期貨跨合約等方面的套利您有沒(méi)有研究？有沒(méi)有參與？

馬明超：股指期貨跨月套利和股指期現(xiàn)套利我們都做過(guò)。但我們現(xiàn)在參與的不多，將來(lái)會(huì)把它當(dāng)做一個(gè)重要的項(xiàng)目，去年剛上市的時(shí)候我們參與了三個(gè)多月，后來(lái)利潤(rùn)逐漸縮小了，機(jī)會(huì)就少了，甚至相對(duì)商品來(lái)說(shuō)，它的機(jī)會(huì)可以忽略不計(jì)了，所以，就漸漸退出。現(xiàn)在的機(jī)會(huì)依然不是很多，但是這個(gè)項(xiàng)目我們專門有一套班子，跟蹤研究工作我們一直都在做。