進入1月，糧價的下行已經取得市場一致的理解，作為預期的預期，何時可以搶跑觸底反彈成為了新一輪討論的關鍵，圍繞余糧情況、成本收益、以及中下游的建庫意愿的討論也成為了討論的核心環(huán)節(jié)，本篇作為開篇也將進一步闡述我們對當下市場的評估過程，主題如下：

1.  售糧進度的現(xiàn)狀

2.  如何平衡機構數(shù)據(jù)與實體數(shù)據(jù)的差異

3.  壓力釋放的時間與空間

第一部分 調研的意義和目標

調研的意義在于評估當前供應端壓力兌現(xiàn)情況，并基于種植成本和收益情況尋找期現(xiàn)估值錨定。基于上述意義，調研目標的核心在于對產地量價因素的評估：一是基于調研實際情況評估主流機構與現(xiàn)貨渠道調研之后的快慢差異；二是驗證東北產區(qū)種植端單產收益和成本構成，作為底部判斷價格依據(jù)；三是針對產地貿易商鮮有建庫存情況進行驗證，并通過交流訪談的方式了解當前中游量價齊縮的原因。

第二部分 售糧進度的現(xiàn)狀：快還是慢

（一）售糧進度：基礎評估

售糧進度反映了農民針對自身條件和外部價格作出的變現(xiàn)意愿，也決定了新季市場年度初期市場可供應量的流量和流向。本次樣本區(qū)域的選取基于晚熟地區(qū)的售糧差異，該部分不包含黑龍江地區(qū)的早熟品種的進度。

如果單純從省際劃分來看，樣本區(qū)域售糧進度偏慢2-3成：黑龍江樣本平均銷售進度同比-29%，吉林樣本平均銷售進度同比-28%，內蒙樣本平均銷售進度同比-24%。

（二）售糧進度：區(qū)域優(yōu)化

考慮到樣本的選取存在隨機性，為了規(guī)避樣本產生的噪音、最大化樣本的有效性并能夠形成區(qū)域內部交叉驗證的可能，我們根據(jù)地區(qū)種植條件和物流條件的差異將調研樣本進行劃分。

具體來說，地理條件導致不同地區(qū)之間雨熱條件存在差異，糧食生長及后續(xù)質量也有所不同，一等糧大多會流向到乳豬料飼料終端或者是周邊豬、牛養(yǎng)殖戶，二等糧會流向周邊深加工企業(yè)。一等糧相比二等糧可以獲得相對更好的質量升水，且分布區(qū)域以樓子糧為主存放。

另一方面地理條件還決定了該地區(qū)的銷售窗口和物流條件。銷售窗口來說，平地或人均種植土地較多的區(qū)域傾向于直接將玉米棒堆放在地面，一般從11月中旬上市后陸續(xù)銷售，一般春節(jié)之后至3-4月銷售完畢；山地或者人均土地較少的區(qū)域傾向于以樓子的方式存儲玉米棒以待4-5月銷售。物流條件上，公路和鐵路條件發(fā)達的地區(qū)就會有相對更便宜的運費或者更短的運距高效完成交貨，變現(xiàn)途徑更多元。

基于上述條件我們將樣本區(qū)域進行重新劃分組合，得到以下區(qū)域以及相應的售糧進度環(huán)比差異?？梢钥吹较噍^單純平均的情況，不同屬性區(qū)域間的銷售進度偏慢的方差較大，具體來看，黑吉中西部物流條件較好的貿易糧區(qū)域偏慢2-4成，而哈爾濱周邊作為傳統(tǒng)晚售區(qū)域同比落后進度較小，符合此前掌握的銷售節(jié)奏，而地趴糧為主的黑吉區(qū)域銷售偏慢的情況較為多3-4成左右，貿易商由于發(fā)運倒掛，且直送深加工存在熊市扣價的風險，相比于不愿買更多是不愿收。黑龍江部分地區(qū)糧質以二-三等糧為主，該地區(qū)深加工企業(yè)較多，運距較長，運費較高，為深加工企業(yè)主要吸納糧源的主要地區(qū)，上述地區(qū)售糧進度偏慢程度較高，為3-4成，這也和當前深加工企業(yè)低庫存、高周轉、利潤為主的經營模式有關，企業(yè)多為縮量收購，車多掉價，價格偏低也抑制了農民的銷售積極性。吉林及部分內蒙區(qū)域以樓子糧為主，多為晚售，橫向對比進度偏低，地趴糧保存條件較黑、吉改善，銷售進度落后一成左右，和遼寧今年售糧進度較快的情況較為一致。

第三部分 如何調和調研數(shù)據(jù)和機構數(shù)據(jù)之間的差異：快也是慢

為了演繹后期售糧進度的情況，我們選擇機構數(shù)據(jù)作為未來售糧進度的參考。

首先，機構數(shù)據(jù)存在合理性，樣本分布，樣本數(shù)量的差異會帶來數(shù)據(jù)上的變化，核心在于誰是售糧進度偏快/偏慢的主要矛盾。一方面部分地區(qū)因客觀條件存在早售情形，另一方面較去年相比，較去年同期身體條件的改善也帶來更多的采收進度和物流運力。

需要注意的是，由于去年東北地區(qū)因改種大豆以及強降雨帶來的減產，23-24該區(qū)域產量同比增長，不過考慮到不同機構間對于產量的估計存在差異，整體豐產會造成分母變大的情況，即使相同的售糧數(shù)量，得到的百分比也會存在變小的可能。另外考慮到今年10月底開啟的強降雪，延緩了原本晚熟品種的上市進度而形成的被動惜售，除此以外，今年春節(jié)偏晚，節(jié)前售糧時間窗口較去年有所延長。從定性角度而言，即使是售糧進度較去年偏快的事實成立，既需要考慮售糧進度能否跑贏今年增產幅度，也需要考慮售糧進度在相同時間窗口的差異。

前者我們已經在2024年玉米年報中提及，如果我們根據(jù)統(tǒng)計機關低增產模型的估算，東北地區(qū)產量年同比增幅3.4%，按照當時主流機構售糧進度估算，銷售進度差尚可跑贏產量差；如果以市場主流增產模型來計算（YoY%：7%-8%），當前銷售進度想要跑贏產量增幅仍需要更快的銷售進度。考慮到統(tǒng)計機關對于去年減產的估算較低，我們維持對于市場主流進度的判斷，即——快也是慢。

關于后者，我們需要考慮每年售糧開啟的時間不同，年前年后的窗口期也存在差異，在研究同比關系時需要對時間軸進行對齊。為了最大化平衡機構數(shù)據(jù)帶和調研數(shù)據(jù)，我們使用距離春節(jié)前后天數(shù)+周度銷售進度的方法中和統(tǒng)計時間不統(tǒng)一帶來的差異。結果顯示，東北地區(qū)春節(jié)前后周度售糧進度較年前加快1%（5.3% vs 4.3%），其中節(jié)后15-20天銷售進度明顯加快，7年周度進度均值在6%。

關于后者，我們需要考慮每年售糧開啟的時間不同，年前年后的窗口期也存在差異，在研究同比關系時需要對時間軸進行對齊。為了最大化平衡機構數(shù)據(jù)帶和調研數(shù)據(jù)，我們使用距離春節(jié)前后天數(shù)+周度銷售進度的方法中和統(tǒng)計時間不統(tǒng)一帶來的差異。結果顯示，東北地區(qū)春節(jié)前后周度售糧進度較年前加快1%（5.3% vs 4.3%），其中節(jié)后15-20天銷售進度明顯加快，7年周度進度均值在6%。

這里考慮到部分年度因為價格較上一年度存在漲幅而導致售糧進度加快的情況，與本年度情況不符，為了消除上述年份帶來的“噪音”，我們去掉17-18和20-21市場年度，對模型進行優(yōu)化，結果顯示東北地區(qū)的節(jié)后的售糧進度較年前加快1.2%（6% vs 5%），其中節(jié)后15-20天銷售進度明顯加快，7年周度進度均值在8%。

如果結合天氣因素來判斷節(jié)后的壓力存在進一步放大的風險?？紤]到本年度2月4日即將迎來立春，屆時氣溫有快速回升的情形，不利于堆放于雪中的地趴糧，另外由于本年度晚熟品種上市前期氣溫反常升高，地表溫度高于往年逐漸轉冷年份的地溫，強降雪到來后，玉米的地表存放溫度偏高，在“雪殼”的加持下，需要考慮緩慢氧化的可能性。

綜合上述判斷，預估23-24市場年度春節(jié)后10-30天內周度售糧進度浮動在5%到8%的區(qū)間，并留意回溫后的銷售加速。

第四部分 如何評估各區(qū)域之間的壓力水平：哪里更急

評估壓力需要結合產量情況考慮單產壓力水平。考慮到在實際調研過程中，吉林、黑龍江西部地區(qū)因為春旱和第三、四季度的降雨影響了玉米的光照和生長，部分區(qū)域存在減產的情況，也就是說售糧進度也需要結合當前減產的情況進行考慮，如果我們將樣本單產的情況和售糧進度的情況進行加權計算，得到實際售糧數(shù)量，并進行年同比計算，可以看到，各區(qū)域售糧進度同比差異百分比平均水平在30%，浮動在0%到60%之間。這強化了此前售糧進度偏慢的情況，從數(shù)值上看，黑龍江西部區(qū)域售糧進度偏慢4-5成，東部區(qū)域偏慢3-4成，上述區(qū)域均存在規(guī)?；N植的地趴糧地區(qū)，結合黑龍江西部區(qū)域占黑龍江產量的5成以上，預計西部后期壓力將大于東部壓力，需要考慮氣溫轉升后的銷售加速，西北部區(qū)域存在加速的可能性。東部售糧進度加快的話，一定程度上該地區(qū)深加工企業(yè)的建庫和反外流動作會對沖一部分銷售壓力。

綜合上述的情況，我們得出如下結論：

1.當前售糧進度仍舊偏慢約3成或以上

2.壓力預計在年后加速釋放，周度銷售進度在5%-8%之間

3.西部地區(qū)壓力或大于東部，關注氣溫轉升后的銷售速度