一、未來一個月黑色處于矛盾積累過程中

鋼材靜態(tài)基本面矛盾不大。產量觸底回升，需求季節(jié)性下滑，庫存絕對值中性，累庫斜率適中。但隨著產量的穩(wěn)步回升，預計累庫幅度快速拉升，春節(jié)后五大材庫存最高點大概率略高于去年，對旺季需求強度有一定考驗。

圖1：五大材供需基本面

數據來源：鋼煉數據，永安期貨研究院

圖2：五大品種庫存最高點推算

數據來源：鋼聯數據，永安期貨研究院

真實需求驗證之前，基本面難以支持大漲大跌。當前仍處于貨權持續(xù)分散過程中，低價刺激需求，高價抑制需求，漲跌兩難。

圖3：五大品種貨權分散度

數據來源：鋼煉數據，永安期貨研究院

二、內需限制上行空間，外需限制下行空間

化債背景下，上半年基建難有較高期待。根據Wind統(tǒng)計，今年1月地方政府專項債券僅發(fā)行568億元，同比降4344億元，這其中雖有去年10月萬億國債的擠壓影響，但今年多數省份基建和固定資產投資計劃目標值均低于預期，經濟的增長更多體現在高質量發(fā)展領域，以鋼鐵需求為代表的舊經濟并未如期得到大力提振。

圖4：地方政府專項債發(fā)行進度

數據來源：Wind，永安期貨研究院

房地產仍在調整過程中，難有期待。2023年9月以來新一輪放松政策出臺：北上廣深四個一線城市“認房不認貸”，南京、合肥等二線城市顯著放寬限購政策。12月北京上海對非普通住宅，二手房首付比例調整，但效果不盡如人意；1月26日住建部提出要賦予房地產調控自主權，1.27廣州立刻購房政策，名下已有120平以上住房不計入名下已擁有住房套數核算，相當于全面放開豪宅的限購，市場預期上海北京會很快跟進放開，但信號意義大于實際影響。

圖5：30大中城市商品房銷售

數據來源：Wind，永安期貨研究院

出口繼續(xù)表現強勢，短期對鋼價仍形成支撐，關注3月之后的出口訂單走勢。截止目前，鋼廠出口訂單依然良好，3月之前訂單基本接滿，因此當前外需仍可對國內鋼價形成支撐。但經歷了一年的出口高增長，疊加今年海外總需求增幅有較大下滑的可能，關注4月訂單能否維持強勢。

圖6：鋼材直接出口

數據來源：鋼聯數據，永安期貨研究院

近期海外鋼價走弱，關注持續(xù)性。印度市場一直備受市場關注，但近一個月以來鋼價持續(xù)走弱，若持續(xù)下跌，國內鋼價下方支撐位也有可能下移。

圖7：全球熱卷價格走勢

數據來源：鋼聯數據，永安期貨研究院

三、節(jié)后原料端壓力值得關注

廢鋼低基數下，若2-3月持續(xù)偏好，將對鐵水形成擠壓。目前廢鋼性價比依然高于鐵水，不同于鐵水降至絕對低位，廢鋼日耗仍在高位，疊加2023年上半年低基數，若廢鋼供應持續(xù)偏好，鐵水回升的空間有不及預期的風險。

圖8：富寶廢鋼到貨和日耗數據

數據來源：富寶，杭州研究中心，永安期貨研究院

去年5-6月烏海煤礦停產帶來一部分減量，12月山西減量，關注年后回歸的可能性。2023年下半年以來煤礦生產持續(xù)收到煤礦事故影響，國內煉焦煤產量受到明顯影響，但蒙煤通關高位，當前煉焦煤庫存已超過去年同期水平，若年后國內煤產量有恢復，供需過剩壓力或將加劇。

圖9：煉焦煤供應

數據來源：鋼聯數據，海關總署，永安期貨研究院

四、風險點

需求超預期向好；原料供給超預期大幅收縮。