一、近期走勢回顧

春節(jié)前一段時間，在巴西接近定產(chǎn)且增量不及預期的情況下，美原糖呈現(xiàn)出明顯的利空出盡后的修復走勢，國內(nèi)市場則在補庫需求的帶動下，期現(xiàn)兩端均走出較大幅度的反彈。春節(jié)期間，消息面相對平淡，原糖震蕩回調(diào)。之后，市場關(guān)注的焦點數(shù)據(jù)——北半球雙周產(chǎn)量數(shù)據(jù)更新，數(shù)據(jù)顯示我們談論了大半年的印度減產(chǎn)或許存在變數(shù)，而國內(nèi)市場在春節(jié)后，進入需求淡季而同期又是榨季高峰，季節(jié)性累庫即將開啟，鄭糖盤面明顯承壓。

二、巴西：榨季即將收尾，重點關(guān)注出口情況

UNICA最新數(shù)據(jù)顯示，1月下半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量仍有71.4萬噸，較去年同期的30.7萬噸增加了40.7萬噸，同比增幅達132.35%；制糖比為35.02%，較去年同期的43.12%下降8.11%；產(chǎn)糖量為2.8萬噸，較去年同期的1.7萬噸增加了1.1萬噸，同比增幅達68.48%。

2023/24榨季截至1月下半月，巴西中南部地區(qū)累計入榨量為64604.8萬噸，較去年同期的54313.9萬噸增加了10290.9萬噸，同比增幅達18.95%；累計制糖比為49.04%，較去年同期的45.95%增加了3.11%；累計產(chǎn)糖量為4212.9萬噸，較去年同期的3356.4萬噸增加了856.5萬噸，同比增幅達25.52%。

數(shù)據(jù)來源：UNICA 正信期貨

結(jié)合近期巴西中南部產(chǎn)區(qū)天氣狀況，市場咨詢公司StoneX最新報告表示，2024/25榨季巴西中南部地區(qū)甘蔗入榨量預計為6.221億噸，較此前2023年11月的預估值低1%，因該地區(qū)12月和1月的降雨量較低；糖產(chǎn)量將為4310萬噸，略低于此前預估值4320萬噸，總體仍然維持增產(chǎn)預期。

榨季末期，雖仍有一定產(chǎn)量增長，但增長幅度已經(jīng)非常緩慢，對于巴西而言，當前市場更為關(guān)注的是下一榨季的產(chǎn)量預期和目前的出口情況。

出口方面，巴西政府部門最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年1月巴西出口糖320.24萬噸（2023年12月份出口量為385萬噸），同比上年同期增長達58%，2023/24榨季（4-1月）巴西已累計出口食糖3014萬噸。

巴西航運機構(gòu)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日當周，巴西港口等待裝運食糖的船只數(shù)量為84艘，此前一周為99艘。港口等待裝運的食糖數(shù)量為334.06萬噸，此前一周為418.27萬噸。

數(shù)據(jù)顯示，近期巴西港口白糖出口順暢，供應增長。

三、印度：減產(chǎn)幅度大幅收窄，估產(chǎn)上調(diào)

早在去年8月底的時候，印度方面就傳出因厄爾尼諾導致干旱天氣，印度甘蔗面臨減產(chǎn)，進而可能導致印度政府在明年取消白糖出口配額。當時對23/24榨季印度的估產(chǎn)僅僅只有2800萬噸左右，僅夠其國內(nèi)消費。

進入11月份后，印度政府表示將限制生物乙醇生產(chǎn)，以確保國內(nèi)白糖的消費需求，由此將為全球食糖帶來約200萬噸的新增供應，估產(chǎn)調(diào)整到了3050萬噸左右。

據(jù)外媒報道的最新數(shù)據(jù)來看，2023/24榨季截至2月15日，印度共有507家糖廠在運營，同比下降27家；甘蔗入榨量為22682.7萬噸，同比下降940.3萬噸，降幅4.15%；產(chǎn)糖量為2236萬噸，同比下降52萬噸，降幅2%。

數(shù)據(jù)來源：ISMA 正信期貨

以這樣的壓榨進度來看，馬邦糖協(xié)預計甘蔗足夠壓榨至4月，CIL上調(diào)印度23/24榨季估產(chǎn)86萬噸，至3207萬噸，其中馬邦估產(chǎn)上調(diào)90萬噸，北方邦估產(chǎn)下調(diào)30萬噸。

隨著時間的推移，我們很明顯地可以看到印度雖然當前累計的糖產(chǎn)量的確在減少，但是雙周減產(chǎn)的幅度正在快速地收窄，并沒有初期想象的那么嚴重。若印度實際產(chǎn)糖量比預期的高，那么可能引發(fā)新的政策變動。

數(shù)據(jù)來源：ISMA 正信期貨

印度糖廠協(xié)會（ISMA）最近就表示，因最近的天氣有利于甘蔗生長，北方邦、馬邦和卡邦等主要食糖產(chǎn)區(qū)的糖業(yè)協(xié)會將2023/24榨季的食糖產(chǎn)量預估值上調(diào)至5~10%。鑒于食糖產(chǎn)量的增長預期，ISMA呼吁印度政府額外準許100~120萬噸食糖轉(zhuǎn)用于乙醇生產(chǎn)，并提高乙醇價格。

這樣一來，圍繞著200萬噸左右的產(chǎn)量波動，印度生物乙醇和出口政策都可能發(fā)生變化，印度產(chǎn)量預估成為當前市場最大的變數(shù)。

四、泰國：減產(chǎn)幅度較大，估產(chǎn)再度下調(diào)，但是總體量影響較小

據(jù)泰國甘蔗及糖業(yè)委員會辦公室近日公布的數(shù)據(jù)顯示，泰國2023/24榨季截至2月8日，累計甘蔗入榨量為5732.42萬噸，同比減少198.61萬噸，降幅3.35%；含糖分為11.94%，同比減少0.99%；產(chǎn)糖率為10.07%，同比減少1.05%；累計產(chǎn)糖量為577.03萬噸，同比減少82.34萬噸，降幅12.49%。

2022/23榨季泰國共計出口糖749.27萬噸，同比增長1.73%。12月泰國出口30.27萬噸糖，同比下降10萬噸。2023/24榨季10-12月泰國累計出口87.28萬噸，累計同比下降17.18%。

鑒于干旱天氣的影響，泰國糖業(yè)組織Thai Sugar Millers Corp主管Rangsit Hiangrat表示，該組織已將泰國2023-24年度的蔗糖產(chǎn)量預測上限下調(diào)了50萬噸至750萬噸。如果泰國本季蔗糖產(chǎn)量符合預期，將比上一季的產(chǎn)量低三分之一。

榨季開啟后，泰國保持著較大的減產(chǎn)力度，但由于總體量相對較小，對盤面的影響不如印度和巴西方面。

數(shù)據(jù)來源：mysteel 正信期貨

五、國內(nèi)：1月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)利好，節(jié)后缺乏上行驅(qū)動

從中國糖業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)來看，2023/24年制糖期，截至1月底，2023/24年制糖期全國共生產(chǎn)食糖586.76萬噸，同比增加20萬噸。全國累計銷售食糖311.71萬噸，同比增加75萬噸；累計銷糖率53.12%，同比加快11.35個百分點。

但很顯然，這個銷售數(shù)據(jù)并非終端的實際消費，而是中間環(huán)節(jié)的補庫需求帶動。在去年配額外進口利潤嚴重倒掛抑制進口的情況下，工業(yè)庫存降到歷史低位，12月份現(xiàn)貨價格大幅下跌后刺激了中間環(huán)節(jié)的補庫需求。

數(shù)據(jù)來源：同花順I(yè)FInd 正信期貨

中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布了2月的白糖供需形勢報告，相比上月未做調(diào)整：預計2023/24年度我國國產(chǎn)糖產(chǎn)量1000萬噸，較上一年度增加103萬噸，消費預計1570萬噸，同比增加35萬噸。p2023/24全國食糖產(chǎn)銷大會各主產(chǎn)區(qū)糖業(yè)協(xié)會對新榨季食糖產(chǎn)量進行了初步評估，預計全國2023/24榨季食糖產(chǎn)量預估在980-985萬噸，同比增加83-87.7萬噸。

數(shù)據(jù)來源：同花順I(yè)FInd 正信期貨

春節(jié)備貨結(jié)束后，國內(nèi)將迎來傳統(tǒng)消費淡季，預計銷量難有亮點，而同期廣西壓榨處于高峰期，將進入傳統(tǒng)累庫期?，F(xiàn)貨端情緒大概率轉(zhuǎn)冷，不過配額外進口利潤依舊倒掛嚴重，將對現(xiàn)貨價格形成托底支撐。

數(shù)據(jù)來源：mysteel 正信期貨

六、小結(jié)

巴西已收榨，定產(chǎn)數(shù)據(jù)在4200-4300萬噸區(qū)間，創(chuàng)歷史新高，但不及此前巴西農(nóng)作物管理局預估，結(jié)合天氣情況，市場對于下一榨季的巴西估產(chǎn)也有所下調(diào)，盤面對巴西利空因素有所消化。當前市場關(guān)注焦點轉(zhuǎn)向北半球印度產(chǎn)量和生泰國產(chǎn)量，最新公布印度2月上半月產(chǎn)量同比降幅僅2%，大幅收窄，不及此前市場預期，利空盤面。泰國方面目前減產(chǎn)力度相對較強，泰國糖業(yè)組織將泰國2023-24年度的蔗糖產(chǎn)量預測上限下調(diào)了50萬噸至750萬噸。但由于總體體量較小，不及印度方面利空數(shù)據(jù)影響。

節(jié)后國內(nèi)市場將進入進入榨季高峰，現(xiàn)貨供應會相對充裕，形成季節(jié)性累庫，鄭糖走勢近期大或以偏弱震蕩為主，但進口利潤倒掛格局之下，不宜過度看空，輕倉反彈試空為主。