一、玻璃近期走勢(shì)回顧

春節(jié)后第一周，玻璃跳空低開(kāi)后連續(xù)大跌，主力2405合約節(jié)后第一日大跌3.92%（-71元/噸），第二日下跌3.05（-53元/噸），而后跌速有所放緩。直至本周一收盤，玻璃2405合約收盤價(jià)1680元/噸，較春節(jié)前最后一個(gè)交易日1811元/噸，下跌131元/噸（或-7.23%）。

造成本周的流暢下跌原因有多方面的。驅(qū)動(dòng)上看，春節(jié)前后是需求傳統(tǒng)淡季，玻璃廠累庫(kù)是必然的，甚至在正常年份累庫(kù)速度達(dá)到年內(nèi)的頂峰。估值上，節(jié)后煤炭、純堿均大幅下跌也拉低了玻璃的盤面成本。疊加消息面上宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期的影響，玻璃順勢(shì)大幅下跌。

而相較于前兩年在春節(jié)后的跌幅，今年其實(shí)相對(duì)平緩了不少。這也和春節(jié)前部分期現(xiàn)商去庫(kù)后下游陸續(xù)接貨，以及地產(chǎn)悲觀預(yù)期下，整體投機(jī)意愿下行有關(guān)。

二、玻璃近期基本面情況

供應(yīng)端：年初至今，玻璃日熔量略有下滑，從年初的巔峰值17.37萬(wàn)噸/日降至目前的17.13萬(wàn)噸/日，而隨著后續(xù)部分點(diǎn)火產(chǎn)線的出玻璃，日產(chǎn)量或?qū)⒅匦禄厣?，但參考玻璃高利?rùn)時(shí)期的產(chǎn)量表現(xiàn)，17.5萬(wàn)噸/日或是行業(yè)的巔峰區(qū)域，新投產(chǎn)產(chǎn)線與冷修退出產(chǎn)線或?qū)⑦_(dá)到平衡。

需求端：長(zhǎng)期上看地產(chǎn)前端的下行影響或在后期加速體現(xiàn)，短期上則是春節(jié)前后的需求空窗期，處于年內(nèi)的需求低谷。

庫(kù)存端：春節(jié)前后累庫(kù)速度在一年中也處于較快時(shí)間段，從絕對(duì)庫(kù)存角度，廠家?guī)齑鎸儆诮鼛啄晖诘闹兄邓?，廠家壓力并不大，加上年前部分中游期現(xiàn)商的出貨，以及下游仍存在的補(bǔ)庫(kù)空間，全產(chǎn)業(yè)鏈角度庫(kù)存結(jié)構(gòu)相對(duì)健康。

利潤(rùn)端：玻璃高利潤(rùn)狀態(tài)已經(jīng)維持較長(zhǎng)時(shí)間，隨著部分產(chǎn)線投產(chǎn)，后續(xù)投產(chǎn)潛力預(yù)估有限，對(duì)應(yīng)的是玻璃短期共贏的上沿存在一定剛性，長(zhǎng)期上高供應(yīng)壓力會(huì)逐漸體現(xiàn)。

三、市場(chǎng)博弈點(diǎn)

1、春節(jié)累庫(kù)背景下，多重因素刺激的負(fù)面影響

除了常規(guī)的累庫(kù)驅(qū)動(dòng)、估值的成本下行，今年春節(jié)后的持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間雨雪天氣也一度是市場(chǎng)悲觀的理由。雖然早春需求仍有可能，但如果惡劣天氣持續(xù)下去，累計(jì)的高供應(yīng)因素就開(kāi)始展現(xiàn)權(quán)重。如前文所說(shuō)，短期的供應(yīng)剛性與長(zhǎng)期的供應(yīng)的壓力是當(dāng)下的一體兩面，如果需求不能快速釋放沖擊短期供應(yīng)剛性，那么持續(xù)壓力下或可能導(dǎo)致庫(kù)存及新供應(yīng)出來(lái)后，早春去庫(kù)不及預(yù)期。

2、長(zhǎng)期擔(dān)憂在短期上的折射

地產(chǎn)的需求仍然是平板玻璃的最重要終端，而一方面是在建工程的不斷縮減（去年1-12月份，地產(chǎn)施工累計(jì)同比-7.2%，自2022年5月從0轉(zhuǎn)負(fù)以來(lái)，降速不斷加快），可是對(duì)玻璃悲觀及做空的主要理由。

去年底，住建部公告表明，360萬(wàn)套保交樓住房任務(wù)已完成300萬(wàn)套，此消息一方面對(duì)購(gòu)房者而言是利好，另一方面對(duì)玻璃的脈沖性需求而言相對(duì)利空。意味著從平衡表角度，2024年在脈沖需求上或?qū)⒂休^大的降幅。

3、基于利潤(rùn)角度的配置

對(duì)于中高庫(kù)存、高利潤(rùn)、一度升水的品種，會(huì)有基于勝率和邏輯角度的看空配置作為對(duì)沖。從目前節(jié)點(diǎn)上，煤制氣廠商成本在1450-1500元/噸附近，這也是部分空頭相對(duì)堅(jiān)定的原因。

四、后市觀點(diǎn)及策略

季節(jié)性的利空及天氣因素在年后至元宵節(jié)期間是反饋的較為明顯的，因?qū)?yīng)的是盤面下行的流暢階段，當(dāng)下已經(jīng)過(guò)去，暫且不提。

長(zhǎng)期擔(dān)憂的部分其實(shí)常常會(huì)被提起，對(duì)于這一部分，長(zhǎng)期角度確實(shí)玻璃適合空配，而在仍有保交樓未完成及地產(chǎn)存量盤支撐的情況下，不用過(guò)度悲觀的看空，這一演繹在去年上半年體現(xiàn)的非常明顯，最后4-5月份的去庫(kù)及軟逼倉(cāng)行情仍記憶猶新。

當(dāng)然如果是作為對(duì)沖配置的話，尋找到更強(qiáng)的品種就另當(dāng)別論。

對(duì)于后市，我們認(rèn)為階段性的利空因素正逐步被消化，當(dāng)下盤面或?qū)那捌诘牧鲿诚碌D(zhuǎn)為弱震蕩格局，以待新一輪補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)基本面改善下的盤面上漲。單邊上主力05合約可適當(dāng)擇機(jī)做多，套利上基于遠(yuǎn)月的悲觀情緒以及近月基本面改善預(yù)期，仍可適當(dāng)嘗試5-9正套，待09處于成本線附近時(shí)適當(dāng)減倉(cāng)。